摘要：  "没有一类资产能够持续强势表现，不同资产类别之间的收益轮动效应为资产配置提供了空间。通过合理的资产配置可以捕捉不同市场的优胜者和抵消单类资产的系统性下跌风险，而且积极有效的资产配置是提高回报的关键要素。”　    

       量化对冲基金发展前景看好

　　近年来，量化投资崛起，业内流行一句话：得“量化”者得天下，而量化对冲策略也成为业内热度较高的一门领域。根据研究数据显示，量化对冲基金行业如今管理的资产规模已接近8800亿美元，相较于2009年的4080亿美元翻了一倍多，而且有望继续攀升。

　　凯纳资本总经理陈曦认为，未来将有很大一部分资产投入量化对冲基金领域。从现在的资产配置方式来看，海外资产配置偏向于保险，能够躲避汇率风险，但无法获得较高的收益；债券方面的年化收益率也只有3%-4%；单纯将资金配置在股市也不是明智的做法；所以相比较于以上这几种投资方式，对冲基金是一个较好的投资领域，既能够赚取绝对收益，又与其他投资标的相关性低，而且年化收益率相对较高（10%-15%）。

　　“目前中国的家族富人买最多的都是固定收益信托，其中最大比例是房地产信托，大概有10%的收益，未来我认为对冲基金可能会成为中国财富管理的主流，因为它与所有其他资产配置、和资本市场的相关性都比较低的。”陈曦进一步分析：“做投资组合最重要的就是相关性低，你可以看到无论是牛市、熊市，还是股灾、黑天鹅事件，我们的净值都是比较稳定的往上走的。”

　　陈曦认为，中国对冲基金未来发展的前景巨大，其机遇和挑战主要体现在以下5个方面：

　　1、中国的财富积累足够大，有足够的资本支撑对冲基金的发展。

　　“美国最大的对冲基金‘桥水基金’规模有5000-6000亿美金，相当于一个公司就有上万亿的人民币资产。我认为中国的对冲基金未来达到5万亿、10万亿人民币的规模都是极有可能的。中国目前的家族财富非常庞大，很多上市公司的家族财富至少都几十亿以上，未来很有可能发展成像美国私募对冲基金一样，专门帮大家族管理财富。”

　　2、中国有庞大的资本市场，其能提供的流动性是全球其他任何一个国家无法比拟的。

　　“很多人说新加坡的A50有多牛，但实际上中国的股指要是放开了，A50的流动性连我们的1%都不到。中国有大量的高流动性市场，未来新三板市场流动性起来了也是好的投资板块。所以从资本市场的流动性角度来看，我认为中国市场的发展潜力是巨大的。”

　　3、随着国内市场的金融衍生品放开和增多，未来的对冲工具越来越多，玩法也可以越来越丰富。

　　“目前股指受限，我们的投资工具不多，对冲工具不多，现在主要是期货、期权对冲，但你想象一下，未来如果股指放开，有更多金融衍生品比如个股期货、个股期权、国债期货、汇率期货、原油期货……这些投资工具出现的时候，我们可以有很多玩法，发展潜力是巨大的。”

　　4、中国庞大的外汇储备，有利于资本市场发展。

　　“我们有很庞大的外汇储备，甚至可以发行很多美元计价的东西，如果十年后中国接近美国的经济体量，外加上我们有四倍多于美国的人口，经济发展的想象力是非常大的。”

　　5、监管、规则、法制是未来国内对冲基金发展的主要挑战。

　　“我认为未来国内对冲基金发展的主要挑战在于监管的放开、交易规则和法制的完善，只要能够建设一个公开、公平、公正的游戏规则，赌场开好了，大家都可以去玩。”

　　量化私募的竞争力在于团队和人才

　　现在市场上出现了越来越多的量化机构，也有许多海归量化精英回国发展，面对强大的竞争压力和量化策略的同质化现象，凯纳资本的竞争力又在哪里呢？

　　广州凯纳投资管理有限公司于2012年成立，专注于量化投资，公司成立后经历了2013年的钱荒、乌龙指、2015年的股灾……这些波折并没有给公司带来太大的影响，陈曦抱着一种比较淡定的态度说：“这些都还好，都是做投资应该经历的东西，而且我们做量化比较稳。”公司最早由陈曦、徐栩两位创始人建立，两位都有着海外的留学经历，曾在国内知名券商、银行和三方理财工作过数年，有着丰富的投资领域经验。而后华南农业大学数学和计算机专业双专业的高材生苏嘉成和曾任华创期货研究所所长和南华期货金融机构部总经理的韩兴也加入了凯纳，大家志趣道合的走在一起。

　　凯纳资本目前管理规模约10亿人民币，陈曦表示，公司一直在控制规模的增长，一步一步来，不想太快，一方面是因为策略容量的问题，另一方面公司的产品全是管理型产品，不加杠杆，所以10亿规模都是实打实的。

　　陈曦介绍，凯纳在量化领域的投资策略包括：套利、对冲、投机和指数增强策略。其中，套利策略会做一些期现套利、跨品种、跨期和跨市场的套利；量化对冲策略是中性策略，100%对冲；投机类别下主要是CTA策略和股票多头策略，选股方式主要是价值选股，不限制投资板块，建立一个约100只股票的股票池，根据其相对价值（成长性、ROI、收入&利润）定期平衡其权益，长期持有；CTA方面股指交易收益贡献大概为10%，陈曦表示，在2016年的商品行情中凯纳主要抓住了今年4月的黑色行情获得盈利。

　　目前公司正在运行的产品有20多只，分为单策略（管理期货、股票策略等）和复合策略。公司共分为3个团队：策略、产品经理、IT交易，其中策略部门负责策略的研发与创新，产品经理负责产品的设计，IT交易部门保证交易程序的正常进行。

　　陈曦把凯纳资本的团队比作“大象”，他说，凯纳资本的整体风格是比较稳健的，大象在动物世界里也是以“稳”“有力”的形象存在，和团队风格一致。陈曦介绍说，凯纳非常重视人才的培养和发展，在公司内有培训生计划，也会分配一定的股权作为激励。他认为，未来私募最大的竞争力就在于一个团队的力量，而凯纳团队的竞争力在于有扎实的实力基础和强大的创新思维，可以快速研发更新适应市场的有效策略。

　　部分访谈内容

　　资管网：凯纳资本有着怎么样的价值观（理念）和文化？

　　凯纳资本：公司秉着开放、公平、客观、创新的理念一直从未改变。如果把凯纳资本当做是一个小孩的话，那他就是独具个性的学霸；如果是一个家庭的话，那他就是邓小平理论下最推崇的小康家庭。我们的投资理念是不断优化每一个投资环节，积小胜为大胜。在这几年的发展中，大家也不难看到，我们很低调，管理规模也不大，极少主动出去找资金，但依然能够活得很好。

　　资管网：凯纳团队有着什么样的特征？招募人才看重哪方面的特质？

　　凯纳资本：我们团队基本上都是90后，大家很年轻。我想这就是我们做量化最明显的特征吧。招募人才我们比较看中的还是理念和学习能力。量化跟主观投资最大的不同就是，量化确定一个思路一个方式方法之后只需要让计算机去执行即可，不需要太多的主观判断，有太多的想法的反而不太合适。

　　资管网：公司从哪几个方面体现了对人才的重视和培养？

　　陈曦：公司从2012年成立以来最注重的就是人才培养，在这个理念推动下，我们与广东金融学院联合举办了“广东省金融建模大赛”。至今已经举成功举办了3届。2015年我们上海公司也成功举办了上海地区第一届“凯纳杯金融建模大赛”。金融建模大赛一方面是为了让更多学生了解什么是金融建模，目前在整个中国的金融教育中还是比较少涉及到金融建模。所以这比赛也是推动量化的发展。我个人认识是一件非常有意义的事。另一方面，我们企业也是通过每一次的比赛，筛选有潜质的学生到公司实习，培养他们从而壮大我们的研究团队。我（陈总）个人也是华师和广金的外聘教授，也在学校授课。

　　资管网：您怎么看待现在的量化交易竞争？在众多竞争者中，凯纳资本是怎么定位的？

　　陈曦：我个人认为国内真正在做量化交易的企业也并不多，中国的量化对冲基金还有非常大的发展空间。我们对自己的定位就是保守、稳健。在资本市场不缺乏激进的猛将。我认为真正能够长期发展下去的，肯定是保守派。凯纳一直秉持着这个信念。稳健前行。

　　资管网：凯纳由众多具有海外背景和国内证券期货领域的资深投资人组成，以您的经验来看，国内和海外市场有哪些区别？大型金融机构和创业团队有何不同？

　　陈曦：国内和海外市场风格迥异。欧美等海外市场无论是交易制度还是投资者构成都非常成熟，相比之下国内市场则显得十分稚嫩；但正因如此，国内市场也会产生很多国外成熟市场很难出现的投资机会，从而为量化交易提供更为广阔的舞台。

　　大型金融机构相关制度和做事方式方法都会趋向于统一，有一套自身企业的特点。以长期稳定发展为主。比较少去做大的改变和创新。而小型创业团队在平时的沟通和管理上效率会更高，事业发展上也会大胆创新。

　　资管网：您认为量化交易者应该做到哪些方面，才能在市场上持续盈利？保持长期稳定盈利的关键是什么？

　　陈曦：我认为量化交易者必须具备以下这几个基本素质：1要熟悉计算机编程、2具备一定的金融知识、3要有数学功底。具备这三点基本素质之后再谈如何做好。长期保持稳定盈利的关键在于我们积小成大，积少成多。在不同市场行情下做出不同的应变策略。比如股指贴水，我们便马上研究出指数增强策略。目前已经发行超过10只指数增强型产品，从产品表现可以看到我们相对指数的收益是一点一点在增加。

　　资管网：量化机构的增加导致量化策略的同质化明显，您认为应该具备怎样的核心竞争力才能保证自己的团队在众多机构中脱颖而出？凯纳的优势在哪里？

　　陈曦：众所周知，只要策略出在市场上出现相同的情况，那么该策略很有可能就会失效（无法实现盈利）。凯纳在广州和上海分别有策略团队，就公司内部而言我们都会极力避免策略相关性过高的情况出现。我们的竞争优势在于我们投研团队人数众多，各策略部门研究方向不尽相同，各发奇想、大胆创新。

　　资管网：公司目前有哪些类别的策略？资金容量分别如何？在当下的市场中，哪一类策略的盈利可能最大？

　　凯纳资本：我司目前有1.市场中性策略（容量5亿），2. CTA策略（容量2亿）；3. 量化多头选股及宏观对冲策略（容量10亿）；4.混合型策略；5.指数增强策略（容量10亿）。我司策略产品都经过周密的思考及严谨的回测及实盘测试，在任何市场环境下都能够稳健盈利及达到策略应有的盈亏比，除非交易所暂停交易。

　　资管网：策略之间的相关性如何？不同策略之间如何搭配？

　　凯纳资本：我司策略之间相关性较低，不同策略之间都会进行组合及测试以达到在控制风险的前提下最大化收益的目的。

　　资管网：不同策略模式的生命周期是否会存在差别？一般有多长？

　　凯纳资本：因为我司策略会一直优化和淘汰以及新的组合，由于策略模式是一直变化的，所以生命周期都比较短，微调的频率会比较高。

　　资管网：通常一个产品在策略组合上会如何设计？

　　凯纳资本：要看产品最初的定位如何。举例子，如果是准备做市场中性策略，客户要求波动稍微低一点，那我司就会将一些波动率较高的策略分配的头寸少一点，如果客户对回撤有一定的容忍度且适当追求高收益的，我司会提高波动率较高的策略的头寸以实现客户多样化的需求。

　　资管网：市场是不断变化的，如何保证策略的有效性？

　　凯纳资本：我们做量化投资的，考虑和分析的因素较多，市场的变化波动肯定是属于我司研究范围之内的东西，每日盘中的数据监测，每日盘后的数据分析都会让起到对策略的验证作用，如果不符合预期我司投研团队会进行开会讨论，并且在有必要的情况下调整策略。

　　资管网：公司正在运行的产品目前收益如何？2016上半年抓住了哪些行情？

　　凯纳资本：我司13年至今，所有产品的平均年化收益达28%，最大回撤控制在8.9%以内。对于我司而言只要市场有波动就有钱可做，而市场是一直有波动的，所以只要有波动，那么行情就都会被抓到。

　　资管网：您认为2016下半年的投资机会主要有哪些？为什么？

　　凯纳资本：我司不主观去看投资机会有哪些，因为毕竟是做量化投资的，但是从长期来看，市场中性策略，套利类策略以及CTA都能够长期盈利。

      本文转自资管网