凤凰涅槃，再创新高

亲爱的凯纳投资者：

时光荏苒，2015年又马上要过去了，又到了该总结历史展望未来的时候了，这是我们连续第三年给客户的信了。2015年的中国证券市场可谓是波澜壮阔，惊心动魄的一年。2015年中国证券市场历经了冰与火的考验，而凯纳的产品凭着稳健的风格，良好的风控和把握机会的能力，仍然给客户带来了丰收，我们产品连续3年平均年化收益率都在30%以上，最大回撤都在5%以内。作为一家已经有了3年阳光化业绩的私募，凯纳已经是一家成熟的公司了。作为公司的创始人，我怀着感恩的心情写下了这封信。特别要感谢一直相信和跟随我们的客户朋友，一直为公司发展而努力奋斗的同事以及所有一直支持我们的合作伙伴们。

一、回顾2015年的资本市场

整个2015年的中国资本市场是个剧烈波动的市场，在这样的市场里赚钱并不难，难的是怎么把赚到的钱留在手里，不要再还给市场。2015年上半年在降息降准导致的流动性泛滥和某些媒体牛市起点论的多重刺激下，A股出现久违的牛市行情。老百姓对股市的热情再次被点燃，A股万点论也不断的被重提。产生牛市的主要原因有几个方面，一是在经济持续低迷的经济环境下A股赚钱效应吸引了大批的新老股民入市。二是因为流动性的宽裕导致股市加杠杆的配资行业迅速发展，为泡沫提供了资金支持。然而在中国经济结构调整转型和经济增长减速的阶段，这样的牛市显然是缺乏基本面支撑的一个巨大泡沫。看到了这一点后我们在上半年的路演和沟通中也不断地提醒客户要注意A股的泡沫破灭的风险。所以当监管层开始打击配资时，高估值和高杠杆同时发生了作用，股票市场出现了断崖式下跌和多次的千股跌停这样的“流动性”危机。

好在政府的救市措施及时的出台，没有让流动性危机蔓延下去，并且持续的去杠杆成了下半年的监管工作的重点。在宽松的货币政策结合股市去杠杆和经济调结构调整的三重因素下，A股逐渐完成筑底的过程，有望在未来逐步形成慢牛的格局。

在如此剧烈变动的市场里，我们始终坚持凯纳一贯的信念，特别是“不拿客户的钱去赌博”这一条，我们在如火如荼的上半年行情中，并没有放大任何一点的风险敞口，坚持赚该赚的钱，保持一贯的稳健的投资风格。这点在我们今年所有产品的最大回撤中可以看到。我常跟客户说一个投资理念，就是局部最优往往不如整体最优，如果每年都冒着高风险追求最高的收益，十年看下来未必整体收益是最高的。这一点从巴菲特的投资中可以看到，巴菲特从来都不是哪一年的私募冠军，甚至大部分的年份收益都进不了对冲基金前十名，但是凭借连续30年的复利20%左右的收益率，成为了世界首富。巴菲特非常好的展现了一个追求整体最优的投资案例。

二、量化投资的挑战

2015年对量化投资来说也是充满挑战的一年，在上半年是受市场高收益的挑战，下半年则是受到了政策较大的影响。特别是中金所针对股指期货的临时性政策限制。而由于股指期货是整个量化交易最重要的一个风险对冲工具，所以不论是对量化CTA、量化对冲和套利等策略都有较大的影响。各种政策因素对量化交易限制就像足球运动员在球场上比赛却被捆住了双脚一样。即使在这样的环境下凯纳的团队还是展现了强大的产品创新和研发能力，我们针对目前的市场主要做了两方面的创新：

第一，我们在今年7月份发行了在去年给客户的信中提到的全天候量化多策略产品“凯纳荣耀”。凯纳荣耀是我们今年最大的创新之一。通过把量化对冲、CTA、套利和杠杆灵活的组合在一起，形成市场上第一只灵活杠杆量化多策略对冲基金，也是我们的旗舰产品，这只产品在股灾中成立，直到年底的表现都非常好。

第二是我们在10月份推出了凯纳指数增强系列产品，包括沪深300指数增强和中证500指数增强产品。指数增强系列的产品即可以规避股指期货政策限制所带来的不利影响，同时又能够获得较高的相对收益，体现了凯纳强大的研发创新能力和适应市场环境的能力。一推出就受到了客户的好评和热烈的认购。

三、量化系列策略表现回顾

3.1 量化对冲策略：

量化对冲策略今年市场的表现靓丽，再次证明了对于以绝对收益为目标的机构投资者和稳健投资者来说，是值得长期配置的产品之一。凯纳量化对冲产品自成立以来一直采取自主开发的市场中性策略交易，坚持零风险敞口的对冲方式，在今年一到七月份较好的实现了之前预期的收益率和风险特征，但是进入7月份以后市场进入了一个非常态的波动特征，监管层为了应对股灾危机对股指期货的保证金、交易次数还有手续费这三个方面做了严格的限制。政策因素导致期货和现货市场上原本均衡的多空力量被打破，在7月份以后股指期货一直处于低于现货且年化在40%-50%之间大幅贴水状态。在如此巨大的贴水情况下再继续执行量化对冲策略是有较高风险的。所以我们的量化对冲产品采取了保守的打新股和货币基金及逆回购等低风险的策略，这也是导致7月份之后收益率基本没有变化的原因。

证券市场在第四季度后进入了平稳期，系统性风险已经得到了充分的释放，市场流动性也已经恢复。所以我们预计2016年上半年对于股指期货的监管会有所放开，届时我们又可逐步恢复正常交易了。下图是凯纳量化对冲策略的代表产品银河量化对冲2号净值曲线，收益率为16.9%，最大回撤在4%以内。

3.2 量化CTA策略：

上半年股指展现的高波动性是非常适合量化CTA策略的一年，凯纳的量化CTA产品很好的捕捉到了A股暴涨暴跌的高波动特征，实现了较高的收益。特别是在市场暴跌的时候，我们的CTA产品的净值还在创新高。我们预期在2016年在股指期货上的诸多限制政策也将逐步放开，量化CTA产品也将迎来一波巨大的发展。下图凯纳CTA系列代表产品凯纳量化3号今年的收益率是46.6%，最大回撤在5%以内。

3.3 指数增策略：

数增强产品是我们在当前政策限制下为客户创新的一个新的产品系列。指数增强产品是一类既可克服各种限制政策又可获得超额收益的产品系列。从11月第一只沪深300指数增强产品成立到现在，超额收益已经达到了5.5%。可以说非常完美的适应了当前的市场环境。指数增强是追求相对收益的产品类型，产品挂钩于沪深300或者中证500的指数，在指数的收益和风险上，再通过量化模型增加我们的超额收益。产品的收益和风险来源分为两部分，一是指数本身的涨跌，二是我们采用量化策略获得的超额收益。指数增强不再是追求绝对收益的产品，而是追求相对指数的超额收益产品，下图是凯纳沪深300指数增强1号的超额收益图，可以看到产品自11月5日成立以来，已经获得了超过7%的超额收益，可以说表现是非常理想的。

3.4 量化多策略：

我们在去年给客户的信中提到的量化多策略产品，今年已经实现了。今年凯纳发行了国内第一只灵活杠杆量化多策略对冲基金凯纳荣耀，这也是目前凯纳的旗舰基金之一。这是一个包含了量化对冲、CTA、各类套利、债券、指数增强等所有适合量化交易的策略，同时还可以随时灵活加减杠杆的产品。我们的投资组合经理会在不同的政策环境、经济环境和市场环境来随时调整各类策略配置的比重和杠杆来适应环境提高收益。凯纳荣耀于6月份正式成立，截止12月27日，年化收益为28.8%，最大回撤不超过2%。在下半年量化投资如此艰难的环境下还能取得这个收益，体现了量化多策略的优势。凯纳荣耀系列将会是凯纳以后主要的产品系列，因为这类型产品最优的收益风险比特征，将给客户带来最佳的投资体验。

我们的理念

我们一直认为从事资产管理行业最重要的就是责任感，责任是必须坚守的底线，管理人必须把客户的利益放在最高位置，才能做好资产管理。凯纳团队的所有伙伴都将用高度的责任感去面对客户每一分钱的投资，绝不会拿客户的资金去赌，我们只是会冒经过计算后值得去承担的风险来获取收益。在2015年上半年股市疯狂的时候，我们坚守底线，绝不拿客户的钱去冒风险，所以股灾中我们毫发无损，在股灾后我们还持续不断的创造用各种投资策略来应对不利的政策环境，帮助客户持续的获得超额回报，也是基于我们对客户负责任的态度。

我们的理念：

1. 为客户的资金负责任，把客户的钱当自己的钱来看待；

2. 追求稳健的收益，不追求短期高收益，追求长期整体最优，获得复利投资收益；

3. 追求合理的收益风险比，为所承担的风险获得合理的回报；收益永远伴随着风险，不承担风险就无法获得收益，获得收益就必须要承担风险；

4. 通过多元化低相关性策略的分散，来降低风险或提高收益；

5. 没有永远赚钱的策略，只有不断地提升和进步才能持续盈利；

展望2016年

展望2016年，整个私募和对冲基金行业经历了冰与火的洗礼之后一定会更成熟和稳健的发展，投资者对于投资产品的收益和风险特征的认识将会更理性，量化和对冲等稳健的交易策略将会受到越来越多的关注。下半年监管层对于打击内幕交易和操纵市场的巨大决心让我们看到一个阳光和健康的A股市场即将到来。同时注册制的落地意味着A股有望从一个投机和博弈为主的市场逐步走向理性和价值投资的市场。

目前A股的系统性风险可以说已经基本释放完毕，IPO也已经重启、注册制也即将落地。我们可以预测各种临时性政策限制措施在2016年初会逐步取消，届时量化投资真正的春天将会来临。凯纳已经在各个方面做好了充分的准备来迎接市场的机遇，可以预计所有与我们一起坚守量化投资的客户将获得丰厚的回报。在未来“资产荒”的大背景下，量化投资必然会成为二级市场投资中皇冠上的明珠！    

最后在新的一年里我代表所有凯纳同仁祝大家阖家幸福，投资顺利，新年快乐。再次感谢大家对凯纳的信任！谢谢！