量化投资绝地反击再创辉煌

截至8月17日上周五，A股跌破前期低点，市场情绪也逐渐悲观，主要源于经济下行压力的显现，现在内部消费在降级，外部在打贸易战，种种负面因素造成股市人气低落而一路下行，上证指数从1月份的高点3587点一路跌到了2661点，跌幅高达26%。

年初高位发行的明星公募和私募基金，都出现了净值的大幅缩水，比如之前单次募集超过327亿的兴全合宜，8月17日在二级市场交易价格已经跌到了0.817，也就是说这只基金短短半年巨亏了60亿元。连明星基金都是表现如此，整个多头策略，不论是私募还是公募都是泥沙俱下，但是就在这样的市场情况下，有一类策略异军突起，就是量化对冲策略，然而在2016和2017年，量化对冲策略却表现平平，这是为什么呢？

懂私慕采访了从事量化投资超过8年的老兵，今年产品业绩表现出色的凯纳资本CEO徐栩（非徐翔且比他帅），我们一起来看看他怎样解读今年量化对冲策略为何会异军突起。

凯纳策略团队的负责人徐栩

为何今年量化对冲策略表现突出，而2016和2017年表现不佳，您怎么看2018-2019年量化对冲策略的表现呢？

首先声明一点，量化对冲策略也不是印钞机，在任何情况下都能赚钱，也会受到市场和政策的影响，在2016年和2017年量化对冲策略表现不佳的主要原因是受到对冲端股指期货深度贴水的影响，在2016年股指期货贴水甚至达到了40%，这极大的提高了量化对冲策略的对冲成本。所以我们在2016年完全没有发行量化对冲策略的产品。

2017年虽然贴水缩小到10%-15%，但是2017年出现了非常极端的“一九”行情，这也极大的考验量化对冲策略的风险控制，那些没有做到较为严格的行业中性和市值中性的量化对冲策略尤其受伤。但是能够经受2016和2017年考验能够活下来的量化私募，在2017和2018年都展现了稳定的盈利能力。

在2018年还能盈利的量化对冲私募都有良好的风险控制能力，至少要做到各种风格的中性，在风格中性的基础上还能够有获取超额收益的能力，这是非常不容易的。

展望2018-2019年，我看好量化对冲策略的表现，首先，因为A股的游戏规则已经改变了。如果我们把股市当作是一个博弈市场，那么过去20年这场博弈的赢家是大股东和庄家，这些人通过操作市场和内幕交易获得了大量的收益。在新任证监会主席上任后，这些人成了重点打击的对象，证监会通过市场禁入和超高额罚金等手段，让这类人获利的手段几乎被彻底的斩断了。

那么未来，谁能够在博弈中获利呢？

我认为有两类人，一类是像巴菲特那样的长线价值投资者。另一类就是我们做量化投资的。因为量化投资通过精密的计算，天然就在市场博弈中具有竞争优势。其次，导致过去两年量化表现不佳的因素出现了明显的变化，就是股指期货，一方面，股指期货的贴水已经缩小了很多，其次证监会副主席方星海在7月份期货公司高管培训会上已经明确表示股指期货要“恢复常态”。第三，这两年做量化对冲的私募被市场淘汰了很多，剩下的都是具备核心竞争力的私募，不但有良好的风控，还有获取超额收益的能力。

综上所述，我认为未来量化对冲策略应该会越来越好，在美国量化投资占据了对冲基金的半壁江山，但是目前在中国我估计连5%市场占有率都不到，未来市场的发展潜力巨大，特别是在房地产被严打，P2P倒闭潮，债券大量违约等事件发生后。当刚性兑付被打破，高净值客户会需要一种新的可以通过承担一定的风险去获得收益比传统固定收益类资产高的资产类别，而量化投资可以很好的扮演这个角色。

量化对冲策略在高净值客户资产配置中应该是什么样的地位呢？

量化对冲策略其实是一种“类固定收益”，我认为在中国是替代传统信托，民间借贷，P2P，甚至是房地产投资的一种金融投资的资产类别。他的特点是风险比传统股票多头低很多，收益比传统债券等固收类资产要高，是一种介于股票和债券两者之间的一类投资资产。

如果我们把投资比做一个足球队的话，那么股票多头策略是前锋，负责赚大钱的。债券和货币基金是后卫和守门员，起到负责保住本金的左右，那么量化对冲策略应该起到中场的作用，是一种既能攻，又能守的资产类别，所以量化对冲策略成为美国富人主流的资产配置。

凯纳在量化投资中有什么独特的优势和特色呢？

到2018年凯纳已经从事了6年的量化投资，在量化投资的各个领域和策略都积累了很多经验。对中国资本市场有着深刻的理解。当前凯纳在量化对冲策略上的特色的是市场比较少的基于基本面数据的量化对冲策略。当前市场上主流的量化对冲策略都是基于价量数据的高换手率的策略，而基本面数据的量化对冲有几个独特的特色：

第一，基本面量化对冲策略的逻辑性强，几乎每个因子都是有经济学的解释性，所以相对来说策略生命周期长。

第二，基本面数据可以深度的描述公司基本面，从而找到相对被低估的股票。而这种投资哲学有点像把巴菲特的投资理念用模型来替代，这种盈利模式在未来是会更有效的，因为当前严格的监管就是要让股价回归基本面。让质量好的公司涨，让基本面差的公司跌甚至退市。

第三，基本面量化策略与当前主流量化策略的相关性低，主要原因是大家基于的数据不同，赚钱的逻辑也不同，基本面量化主要是赚取基本面好的公司从被低估到回归合理估值的钱。而基于价量的高换手率的选股策略主要是赚取市场交易者短期不理性的行为，所以在市场出现流动性衰退甚至流动性枯竭后，可能会出现收益下滑的情况。这两类策略有很好的互补作用，所以同时配置价量策略和基本面策略可以有效的分散风险。